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公司名称:山西杏花村汾酒集团有限责任公司

您的位置: >> >> 汾酒 >> 山西汾酒:玻汾有长期成长空间

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发布者:[liu9928] 来源:[佳酿网] 时间:2019/1/9
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      投资建议

      我们建议2019年战略性买入汾酒,在宏观经济下行压力下,获取确定性成长和低端市场长期空间。核心单品玻汾定价40~50元,开始处于全国化发力的起点,我们预计2018年的营收已经达到24.3亿元。

      理由

      首先,玻汾在低端市场同时具备高品质纯粮固态发酵和强盈利能力,是清香品类和汾酒品牌赋予其这种特能力,规模效应显着,我们估计净利率可达20%以上。玻汾正处自我推动的高成长期,一方面享受低端升级,另一方面替代40~80元低品质低效率盒装酒。

    山西汾酒

      其次,公司战略性支持玻汾的发展,我们预期除中汾集团的10万吨产能可以利用外,公司将继续再建设10万吨基酒用于后续发展。从经销商层面看,2019年将不再限制玻汾的发货,这也是宏观经济形势和白酒龙头之间的竞争带来的结果。玻汾已经成为公司增长的主力,我们预计2018/19年营收将达到34.2/32亿元,并预期在2020年成为公司第 一大单品。

      后,青花汾酒的增速会持续放缓,但是我们预期2019年将保持23%的营收增速,2018年这一数字是63%。我们认为青花汾酒营收不会下滑,主要因为目前其消费群基本是大众和商务消费,且其差异化口感具备较强的粘性。

      盈利预测与估值

      由于2019年次高端竞争压力加大,可能导致青花汾酒营收增速明显放缓,引入2020年盈利预测,我们调整2018/19/20年盈利0.8%/-7.5%/-12.8%至15.8/19.3/22.7亿元,下调目标价10.5%至58元,对应2018/19/20年32/26/22XP/E,维持推荐评级。当前股价对应18/19/20年19/15.4/13XP/E,目标价有70%上涨空间。

      风险

      如果公司在青花汾酒上费用投入过大,那么盈利难达预期。

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